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    编者按：“黑天鹅”上海医药被曝光后，又被媒体接连曝光管理层动荡、瑕疵收购等问题，这使得刚刚完成H股上市一周年的上海医药面临市场的极度不信任。如此内忧外患的上市公司，使得机构一家接一家的抛售，鹏华价值优势早在4月份就在渐渐抛售，而博时基金却逆市而为，尽管一季度表现不佳，却仍然坚称“上药有投资价值”。投资者指责是喜欢“听故事”还是“赌心”太重？

    上海医药问题频发

    过去一年多时间里，上海医药所呈现给外界的，除了无休止的举报与内斗外，还不断发生人事地震。

    去年1月，上海医药以36亿元的高价成功收购中信医药，但其25倍的并购溢价在业界引起哗然，此前医药商业企业并购的PE多在10倍左右。去年5月，上药副总裁葛剑秋遭遇上药集团内部举报，称其在并购中收取数百万贿赂，随后上海国资委乃至国家审计署均介入调查，葛剑秋因此引咎辞职。

    今年3月，上海医药召开董事会上罢免董事长吕明方，人事纷争进入高潮，公司内控出问题源于市场化改革遭遇体制阻力。

    2008年7月，上海市国资委推动上实集团重组上药，随后吕明方于空降上药集团，任董事长一职，成为上实集团旗下医药资产整合的实际操盘手，到任后对老上药展开包括人事变革、制度规范和激励机制设计等一系列大刀阔斧的改革，并接下来用市场化的方式产生管理团队。

    但这些大刀阔斧改革的背后，无疑也引起了诸多反弹。吕明方曾吐露心声，“我没有想到来了之后会这么复杂，从上到下的体系，原有的惯性那么顽固，这是我没有想到的。”

    市场极度不信任

    由于信息不透明，普通投资者在市场上始终处于弱势地位，有调查显示，在去年亏损的投资者中，50.55%是对市场和公司的基本面把握不够准确所致，而48.46%是上市公司信息披露不及时、不充分造成的。

    媒体评论员贾肖明认为，无法理解，为何在重啤乙肝疫苗Ⅱ期还在进行之时，研究员和基金经理，乃至很多散户就能笃定地认为重啤一定能成功。今年上半年，已经有媒体采访过多位乙肝专家，他们均对此表示过质疑。2001年“银广夏事件”曝光，大成基金参与其中损失惨重，这次又踏入同一条河流，是喜欢“听故事”还是“赌心”太重？作为机构投资者，希望还是多反省反省吧。

    退休老人程都南表示，我拿着的也是博时新兴成长基金，2007年买的，可四年多了，一直下跌，亏了很多，不知这只基金下一步将怎样发展。根据博时新兴成长一季报，上海医药是其第二重仓股，占基金资产净值6.59%。博时基金遭遇“黑天鹅”并不是一个特例，2011年时，博时基金就深套贝因美，更糟糕的是，博时基金管理的社保基金买贝因美之前，并没有去贝因美调研，如此投研能力，如何能让投资者信服？

    机构逐一抛售

    一位接近鹏华投研部的人士向记者透露，鹏华价值优势在4月已经逐渐卖出上海医药，目前已经没有上药的股票。“一季度已经赚了钱，4月份不断有人爆料上海医药内部问题，已经逐渐建仓了。”该人士透露。

    未成功逃顶的机构，也在上海医药跌停当日大举抛售该股票。

    从上交所披露的信息来看，5月23日，买入前五中有一个机构席位，买入1118万元上海医药。而卖出前五中包括三个机构席位，分别卖出10798万元、6164万元、4112万元。

    按当日每股11元的价格折算，三个席位分别卖出约982万股、560万股、374万股。

    从机构持股情况来看，截至2012年一季度末，除了四家基金公司持股以外，中国人寿、新华人寿、太平人寿分别持有上海医药3085万股、1211万股、871万股。

    鹏华、华泰柏瑞、华安显然已经没有这么大的股票存量。博时一季度末还持有6340万股上海医药。

    博时坚持“上药有投资价值” 为哪般？

    按照5月23日的跌幅，上海医药股价由11.82元跌至10.75元。重仓上海医药的博时基金损失最大。

    根据一季报数据，博时新兴成长持有6340万股上海医药，占基金净值比的6.59%。按当日跌幅，博时新兴成长浮亏6784万元，其净值当天下跌1.05%。

    博时旗下仅一只基金重仓上海医药。对于遭受此黑天鹅，博时显然有些意外。

    上海医药被爆出财务造假时，博时新兴成长的基金经理李培刚正好不在公司。而博时内部除了李培刚外，并无其他基金经理参与上海医药的投资。

    “公司跟李培刚也作了沟通，基金经理觉得上海医药还是很有投资价值的。”博时基金回应。

    记者从一位接近博时投研部的人士处获悉，博时新兴成长对上海医药的投资价值的考虑，主要来自于其低PB值及上市公司的行业地位。

    “之前上市公司高管内斗的问题，股价已经有所表现。对于被媒体爆出的财务造假事件，公司既然有澄清公告，问题应该不大。”前述人士透露。

    记者从上市公司方了解到，上海医药与博时基金沟通较为频繁，公司董秘曾到访博时基金，基金经理李培刚本人也曾到公司调研。投资前，李培刚也颇为熟悉上市公司内部情况，但坚持上海医药作为一个标的具备投资价值。

    从重仓数据变化来看，2011年底，博时旗下有三只基金持有上海医药的股票，其中博时精选持有860万股，被动型基金沪深300指数持有183万股，博时新兴成长持有2700万股。

    2012年一季度，博时新兴成长增持3640万股上海医药。截至一季度末其持有6340万股上海医药，占基金净值比的6.59%。

    从上海医药的股价走势来看，其自2012年初至3月19号以来一直呈现上涨趋势，但3月底出现较明显回落。据WIND数据，博时新兴成长在一季度的净值增长率仅1.54%。

    同样是医药股黑天鹅，博时此次对上海医药的重仓亏损，与大成对重啤的投资有所不同。“只有一只基金重仓，而且仓位在6.59%，应该在公司内部风控线以内，法规上来讲没有问题。”基金公司一位合规部人士对记者说。

    但深圳一位基金投研人士对记者说，购买基金要看准管理人的资历，买股票也要看好上市公司高管团队品质。上海医药的管理较为混乱，高管变动、纷争层出不穷，对这一类公司的投资需要谨慎。